G20央行財(cái)長會議上，周小川提出的“穩(wěn)健略偏寬松貨幣政策”的說法，讓外界極為關(guān)注；昨天，央行又宣布降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，似乎是在呼應(yīng)“寬松”的說法。根據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)的估算，此次降準(zhǔn)，可能釋放出6000-7000億元的資金給市場。

　　如何判斷這樣的政策以及表述變動(dòng)帶來的變化趨勢？對普通百姓來說，這樣的變化又意味著什么？

　　操作

　　說起來，寬松貨幣政策可以有很多種操作方式。直接印鈔票是一種，降低存款準(zhǔn)備金率和貸款利率是一種，央行在公開市場上買入債券注資也是一種。如果是印鈔票，增加流通中的貨幣，大家就會覺得手里的錢“毛”了；而降準(zhǔn)、買入債券等，理論上就會使需要錢的企業(yè)和個(gè)人更容易地貸到款，一般可以刺激經(jīng)濟(jì)更快發(fā)展。

　　降準(zhǔn)，首先應(yīng)該弄清楚存款準(zhǔn)備金率到底是什么。存款準(zhǔn)備金率直接影響的是銀行手頭所有的流動(dòng)性資金，因?yàn)檠胄袑τ谏虡I(yè)銀行是有規(guī)定的，商業(yè)銀行必須在央行存有一定比例的錢，這些錢是不能用于貸款的。比如銀行有100萬，準(zhǔn)備金率是15%，那么只有85萬可以放貸；如果降低到14.5%，就有85.5萬 可以用來房貸。

　　因此，降準(zhǔn)帶來的直接效果就是商業(yè)銀行可以用于貸款的錢增多了，市場上的流動(dòng)資金也就多了，但這和印鈔票是不能等同的——印鈔票是直接增加總的貨幣 量，而降準(zhǔn)是將原來“凍結(jié)”的貨幣釋放出來，總的貨幣量并沒有增加，但二者都可以達(dá)到類似的效果，那就是增加市場上的流動(dòng)資金。

　　那么降準(zhǔn)對我們普通居民手里的錢到底有什么影響呢？居民對于手里錢的變化感受最明顯的可能還是物價(jià)的變化，說降準(zhǔn)對于物價(jià)沒有影響那是不可能的，但關(guān)鍵是影響有多大，以目前我國的物價(jià)水平來看的話，這種影響還是比較小的，考慮到目前我國不少商品處于供大于求的狀態(tài)，即便適當(dāng)?shù)脑黾由鐣鲃?dòng)資金，這類商 品的價(jià)格受到的影響也不會太大。

　　我們可以回顧一下歷史。2008年11月，為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)危機(jī)、“保增長”，中國的貨幣政策首次提出“適度寬松”；2年后，中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，2011年 度中央經(jīng)濟(jì)工作會議上，貨幣政策回歸“穩(wěn)健”。同樣，在經(jīng)歷了幾年的“穩(wěn)健”之后，2016年“略偏寬松”的說法，也可以看作是在當(dāng)前較為低迷的經(jīng)濟(jì)局勢 下的應(yīng)對舉措。

我們都對美國“量化寬松”（QE）的說法耳熟能詳。其做法，則無非是在金融危機(jī)到來時(shí)，通過大量印鈔票的方式來制造和投遞流動(dòng)性，穩(wěn)定市場的情緒和秩序。從結(jié)果看，至少對當(dāng)時(shí)美國乃至世界的經(jīng)濟(jì)秩序穩(wěn)定還是起到了作用的。

　　因此，如何看待從“略偏寬松”到“降準(zhǔn)”，得把很多事兒結(jié)合起來看。

　　困局

　　有幾件事可以聯(lián)系。一是在G20會議上，周小川表示，現(xiàn)在銀行總貸款中，個(gè)人房貸的比率還較低，大概不到20%，對比很多國家個(gè)人貸款特別是住房貸款占總貸款40%－50%的比例，還是相對較低，因此應(yīng)該大力發(fā)展；第二，則是一月份全國信貸創(chuàng)下天量的2.51萬億，同比增長58%；同期，1月份全國70個(gè)大中城市房價(jià)中，一線城市同比環(huán)比大漲，其中深圳暴漲超過50%領(lǐng)跑全國。

　　我們可以進(jìn)一步聯(lián)系另一項(xiàng)數(shù)據(jù)：今天國家統(tǒng)計(jì)局公布，2月份，反應(yīng)制造業(yè)情況的制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）報(bào)49.0，低于49.4的預(yù)期，創(chuàng)下4年多來的新低。

　　一般來說，PMI指數(shù)高于50，則表明制造業(yè)活動(dòng)擴(kuò)張，反之則萎縮。除去春節(jié)工廠停工、務(wù)工人員返鄉(xiāng)等時(shí)令性因素，可以看出，當(dāng)前的中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍面臨下行壓力。

　　寬松一般都會對股市和樓市有一定的推高作用。對股市來說，寬松政策釋放出的貨幣，可能有一部分進(jìn)入股市；對樓市來說，更容易地獲得信貸，則可能讓更多人“加杠桿”買房，也助推房價(jià)上漲。比如以前首付30%，100萬的房子需要借貸70萬；但現(xiàn)在降到20%，付20萬就可以買了，杠桿率實(shí)際上是增高了。

　　換句話說，樓市在走高，房貸在增加；實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻依然困難。島叔的一位經(jīng)營小企業(yè)的朋友就說，今年的運(yùn)轉(zhuǎn)很困難。對于央行來說，這可能是不愿意看到的局面，但也是其事實(shí)上很難控制的流向。

　　市場

　　央行為什么選擇在此時(shí)降準(zhǔn)、在此時(shí)選擇宣布略偏寬松？

　　一個(gè)可能的原因是時(shí)機(jī)。比如，G20會議上，國際社會和中國都希望人民幣保持穩(wěn)定，因此需要寬松。另一個(gè)原因，則如今天央行副行長陳雨露所言，主要是為了應(yīng)對國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢，而非主要考慮跨國資本流出的問題。

　　本屆政府任職以來，一直面臨經(jīng)濟(jì)形勢下行的壓力，因此不斷推出給企業(yè)減負(fù)的相關(guān)政策。然而，產(chǎn)能過剩、僵尸企業(yè)、重復(fù)投資、創(chuàng)造力不足、外需萎靡的情況依然存在。

　　寬松出來的錢去了哪兒？至少從目前看，流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可能有限，畢竟1月份的工業(yè)企業(yè)存款只新增了約8000億元，遠(yuǎn)少于2.51萬億的新增量。如果這些資金繼續(xù)流入固定資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，那么不僅將繼續(xù)推高資產(chǎn)泡沫，同時(shí)實(shí)體企業(yè)則可能繼續(xù)缺乏流動(dòng)資金，拉低生產(chǎn)效率。最壞的結(jié)果，就是滯脹——經(jīng)濟(jì)增長停滯，而央行刺激經(jīng)濟(jì)的貨幣則引發(fā)通脹。

　　解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)困局的最根本方式是供給側(cè)改革。供給側(cè)改革需要寬松的貨幣環(huán)境提供活力，但同樣需要下大力氣、大決心去除政府性的低效投資，需要市場出清僵尸企業(yè)、以及營造更加開放的市場環(huán)境，通過結(jié)構(gòu)性改革釋放更多的社會活力。

走出困境需要時(shí)間，改變困境則需要真正的改革。這，或許也是今年兩會外界最關(guān)心的議題。